调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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