二(èr)、市场僵持的原因(yīn)：一季报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶(jiē)段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的(de)核心矛(máo)盾在于缺(quē)乏特别(bié)明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过(guò)于(yú)显(xiǎn)著，目前除了游戏、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细(xì)分(fēn)领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较(jiào)低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的时候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主(zhǔ)线之(zhī)外，市场(chǎng)部分定价了一季报行情，但核(hé)心问(wèn)题(tí)在于当前盈利仍处在磨底(dǐ)阶段(duàn)。扣除金融(róng)和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意(yì)味着短(duǎn)期盈利很难撑起(qǐ)A股系(xì)统性的行情。所以，我们看到这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他业绩尚可的(de)板(bǎn)块，整体反弹的幅度都相对(duì)有(yǒu)限。消费的盈利有一定(dìng)的(de)修(xiū)复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定(dìng)价，这可(kě)能蕴含阶段(duàn)性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确(què)的：政策关(guān)注产业升级和人(rén)的问题

　　近期国内也处(chù)于一个会(huì)议密集召开的阶段，政治(zhì)局(jú)会议(yì)、中央财经委会议和国常(cháng)会相继召开。决策层(céng)对于当(dāng)前经济复(fù)苏动力不足(zú)、复苏势头不稳的(de)问题，有着清(qīng)醒的(de)认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和(hé)扩大需(xū)求，但同(tóng)时也(yě)明确不会(huì)再走老路——不会(huì)通过低(dī)水(shuǐ)平的(de)债务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实(shí)体(tǐ)经济的产业升级，推(tuī)进产业(yè)智能化、绿色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代(dài)产业(yè)体系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财经(jīng)委会议(yì)的一个新(xīn)提法是(shì)“坚持(chí)三次产业融(róng)合(hé)发展，避(bì)免(miǎn)割裂(liè)对立(lì)；坚(jiān)持推动传统产业(yè)转型升级，不能当成‘低(dī)端产(chǎn)业(yè)’简单退出”，这个提法很重(zhòng)要。我们去年底强调接下(xià)来一段时间(jiān)的(de)政策需要(yào)强调均衡性(xìng)和系统性，才(cái)能形成经济(jì)发展的(de)合力(lì)。卡脖子(zi)的领域要(yào)重点支持和发展，但是经济的(de)运(yùn)行是一个(gè)完整的系统，生产和消费、实(shí)体(tǐ)经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域、融(róng)资(zī)-设计-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大(dà)家的(de)信心慢慢恢复(fù)、收(shōu)入慢慢恢复，才能够(gòu)真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么(me)最高科(kē)技(jì)的(de)领域，它的下游需求也主要(yào)来自消费电子产品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽(qì)车、智能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产业的发展(zhǎn)就(jiù)缺乏良性循环的(de)基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个(gè)重点是人，作(zuò)为投资生产(chǎn)拉动核(hé)心的企业家、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承载民(mín)族未(wèi)来(lái)的新生(shēng)人口(kǒu)、需(xū)要关注(zhù)的老(lǎo)龄人(rén)口。当(dāng)前中国的发展逐(zhú)渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为(wèi)能否(fǒu)突破(pò)内外部约束(shù)的(de)关(guān)键。技(jì)术创新能力取决于制度保障下的主观能动性(xìng)，在(zài)经历了过去几(jǐ)年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下(xià)，如何让当前每个主体(tǐ)充(chōng)满信(xìn)心、充(chōng)满(mǎn)主观能(néng)动性，是政(zhèng)策的(de)重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩(suō)小(xiǎo)国际竞(jìng)争中人力资(zī)源的差距，这需要(yào)从一个更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解(jiě)人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容：乱战之(zhī)后的投(tóu)资路(lù)径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大(dà)、盈利能否实(shí)质(zhì)性的反弹、经(jīng)济复苏的(de)斜率是否面临(lín)趋(qū)缓的压(yā)力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济形势等(děng)，投资(zī)者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一(yī)系(xì)列的重要问题的程度，并据此(cǐ)进行布局(jú)。

　　从这(zhè)个意义上讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前可能是一(yī)个布局的好阶(jiē)段，而未必(bì)会是收获(huò)的阶段。投资(zī)者需要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪(làng)越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特历次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质(zhì)，即(jí)我(wǒ)们提倡的“道”。市(shì)场的乱(luàn)是暂时(shí)的，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路径(jìng)也(yě)将(jiāng)会非常明确。这个路(lù)径(jìng)，我(wǒ)们(men)从(cóng)产业(yè)视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投(tóu)资的上限(xiàn)是产业现(xiàn)代化(huà)，科技自主可用，数字化(huà)、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远(yuǎn)方，需要(yào)进行战略布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性的风险，在现代化(huà)的产业转型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来(lái)跟不上历(lì)史步伐的产业是不能进行战(zhàn)略布(bù旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释)局的。投(tóu)资的中间状态是(shì)周(zhōu)期与消费行(xíng)业，是(shì)战(zhàn)术性(xìng)的布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投(tóu)资路(lù)线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家，投委会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开(kāi)大学(xué)经济学博士，清华大(dà)学管理(lǐ)科学与工程博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经济(jì)走势(shì)、金融产(chǎn)品分析(xī)等实(shí)务领域经验丰富、成果卓著。从业(yè)23年以来，一直致力于在(zài)周期波(bō)动的(de)框架内(nèi)运用财政的视角(jiǎo)解构宏观经济的(de)运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价的(de)方式来确定(dìng)其价(jià)值(zhí)与风(fēng)险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经(jīng)大学经济学硕(shuò)士、博士，中国社(shè)科(kē)院(yuàn)经济(jì)学博士后，学术论文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英文核心经济学期刊。

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