文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即(jí)便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资(zī)金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tó建军是哪一年u)放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而(ér)税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压(y建军是哪一年ā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提(tí)振的(de)同时(shí)，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的(de)前(qián)提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来(lái)了一定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月资(zī)金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式(shì)回(huí)购成交量和我们测(cè)算的(de)杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币(bì)政策力(lì)度以及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临(l建军是哪一年ín)近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本面预(yù)期交(jiāo)易，预计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势(shì)为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 建军是哪一年