2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gè语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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