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走后门是一种怎样的体验知乎,走后门是什么感受

走后门是一种怎样的体验知乎,走后门是什么感受 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行股跌(diē)至过度(dù)低(dī)估时,股息率相应提升,会(huì)吸引绝对收益(yì)资金买入,股(gǔ)价也逐步(bù)完成筑底。

  近期,银行股已上(shàng)涨半年(nián),又一次(cì)因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

  但事实上(shàng),银(yín)行(xíng)业经营(yíng)层(céng)面,也已(yǐ)经悄然发生一些(xiē)向好的变化。

  主要结(jié)论

  01

  银行

  启动之谜(mí)

  如果大家觉得银行股是这几天(tiān)才开(kāi)始(shǐ)上涨,那么就大错特错(cuò)了。事实是:

  银行股自2022年(nián)10月底见底之(zhī)后,已(yǐ)经持续(xù)上涨了足足半年时间了(le)……

  【随(suí)笔】是(shì)谁在(zài)买(mǎi)银行(xíng)股

  这段(duàn)时(shí)间的银(yín)行股(gǔ)涨幅达到27%,其中部分银行股涨幅甚至达到50%以上,非常可观。当然,中间也不是一帆(fān)风(fēng)顺(shùn),2022年(nián)10月银行(xíng)股快速下跌后(hòu),迅速反弹。过完2023年春节(jié)后,却冲高回(huí)落,调整了近两个月(yuè)时间,跌幅不大,不到10%。然后于3月底开始上涨,近(jìn)期加速上涨。

  这种(zhǒng)事(shì)情并不是(shì)第一(yī)次发(fā)生。过去银行股的大行情,都(dōu)是(shì)在悄无声息中默(mò)默上(shàng)涨的,因(yīn)为(wèi)银(yín)行股平(píng)时关(guān)注(zhù)度并不(bù)高(gāo)。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家来关注时,已(yǐ)经(jīng)涨幅(fú)不小了。

  上一(yī)次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或许经历过的(de)人都(dōu)能记(jì)得,2014年11月,因为一次比较(jiào)意外的“双降”(降息、降(jiàng)准),金融股拔地而起。但在此之前,银行指标大约在3月(yuè)见底(dǐ),然后不声(shēng)不(bù)响(xiǎng)地开始回(huí)升,到11月时,8个月左(zuǒ)右时间,涨(zhǎng)幅(fú)22%。

  其他几次(cì)银行股见(jiàn)底,也有类(lèi)似的情况:没有(yǒu)明确利好,没有(yǒu)明确(què)新闻,银行股(gǔ)却自己慢(màn)慢从底部爬(pá)起来了。

  是谁(shuí)先知先觉?

  为(wèi)行情(qíng)归因并不容易,因为很难验证。如果确实没有(yǒu)实质性利好,那么只能从资金面去猜测:可能是估值(zhí)便宜到很多资金愿意(yì)出(chū)手了。由于(yú)银(yín)行(xíng)盈利(lì)能力非常稳定,估(gū)值低往往意味着股息率高。因为:

  【随笔】是谁在(zài)买(mǎi)银(yín)行股

  ROE稳(wěn)定(dìng),分红(hóng)率(lǜ)稳定,PB越低则股息率越高。

  而若PB低至一定水平时,股息率就(jiù)会(huì)非常诱(yòu)人(rén)。比如近年来,大行的ROE在10%以上,分红率30%左右,PB一(yī)度低至0.5倍以下,那么计算出来的股息率高达6.6%,非常可观(guān)。

  这就好比一只票息率6.6%的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利能力(lì)保持,则(zé)后续(xù)每(měi)年收(shōu)取6.6%的“利息”,如果股价上涨(zhǎng),还能享受资(zī)本利得。当(dāng)然,如果股价再跌,或(huò)盈利能(néng)力(ROE)、分红率下降(jiàng),则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部(bù),近期很难再(zài)降了。因此,这(zhè)就(jiù)非常像一张可转债,其市价下(xià)跌时,会有个估值(zhí)下限(xiàn),即“债券价值(zhí)”。

  于(yú)是,其投资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转(zhuǎn)债”的(de)票息率高(gāo)到一定程度,显著高过一些资(zī)金的成本,那么这些(xiē)资金自然(rán)愿意参(cān)与。

  这样,银行股就(jiù)形(xíng)成一个隐形的(de)“估(gū)值底”,当(dāng)估值低至一定水平(píng)时(shí),股息率诱人,就会有人(rén)参(cān)与。

  当(dāng)然,这个估(gū)值(zhí)底在某些情况下(xià)会被(bèi)打破,即因为一些负面(miàn)因素(sù)的存在,导致市场先生(shēng)觉得银行(xíng)股(gǔ)的估值或(huò)盈利能力还将下行。

  02

  谁在买

  谁(shuí)在(zài)卖(mài)

  因此(cǐ),银行股那种悄(qiāo)无(wú)声息的底部,可(kě)能(néng)并没有什(shén)么实质利(lì)好,就是有(yǒu)些看中股息率的资(zī)金默默买入,把底(dǐ)部给买出来了。

  这(zhè)是(shì)些什么样的(de)资金(jīn)呢(ne)?

  首先可以(yǐ)排(pái)除的就是以股票型公募基金为(wèi)代表的机(jī)构投资者。因为他(tā)们的考核要求是相对收益,因此在大多数时候,他(tā)们不(bù)会因为股(gǔ)息率诱人而(ér)买入,他们的任务(wù)是(shì)战胜自己基金的基准,或者(zhě)战胜可(kě)比基金(jīn)同仁。所以,即使股息率高,他(tā)们也很(hěn)难做出赚取(qǔ)股息率的决策,这(zhè)不是他(tā)们的考核目标。

  因此,银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的(de)这段时间,公(gōng)募基金(jīn)参与很低,这次也(yě)不例外。

  从数据(jù)上(shàng)也可(kě)验证:从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看(kàn),比重越低,期(qī)间(过去半年,后同(tóng))涨幅(fú)越大,比(bǐ)重越高则涨幅(fú)越小(xiǎo)。

  【随笔】是谁(shuí)在买(mǎi)银行股

  除(chú)了(le)公募(mù)基金(jīn),其他类似考核的机构投资者也是类似(shì)。

  从数据上(shàng)看,我们确实看(kàn)到,2023年第(dì)一季度较上年末(mò),大部分A股(gǔ)银(yín)行股(gǔ)的基金(jīn)持仓比例是下降的,有(yǒu)些个股甚(shèn)至降幅不小(xiǎo)。

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  (一季度基金持股比重降幅;单(dān)位:个(gè)百(bǎi)分点;来源:WIND)

  回(huí)顾第(dì)一(yī)季度(dù),银行指数走(zǒu)了个过山车(chē),先(xiān)是上涨,然后春节后下跌(这段时(shí)间刚(gāng)好(hǎo)是人工智(zhì)能概(gài)念股大涨,因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能是卖出(chū)银行等股票(piào),换仓至计算机股票)。到了(le)4月初,人工智能等板块行情回落后,银行股(gǔ)重拾升势,且涨幅加速。春(chūn)节后的这段(duàn)时间,银(yín)行(xíng)股刚好和人工智(zhì)能走出了(le)一个完美的“对称(chēng)”走势。

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  而其他投资者,比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等,则可(kě)能(néng)是(shì)买入的。因为这些资金不(bù)考核(hé)相(xiāng)对收益,更多的(de)是追求绝对收(shōu)益,因走后门是一种怎样的体验知乎,走后门是什么感受此(cǐ)有可能是高股息股(gǔ)票的青睐者。

  而决(jué)定他们买入的因(yīn)素中,资金(jīn)成本应该是个重(zhòng)要(yào)因素。目前,我(wǒ)国(guó)近期市(shì)场(chǎng)利率较低(dī)、资金充沛(pèi),其他可替代(dài)的投资机会(huì)较少(shǎo),因此股息率(lǜ)显得(dé)诱人。同时,美(měi)国加息接近尾声(shēng),他们的资金成(chéng)本(běn)也有(yǒu)望下行,我国高股息(xī)股票也有吸引(yǐn)力。

  然后(hòu)我们通(tōng)过数据来加以验证。

  从2023年一(yī)季度(dù)情况(kuàng)来(lái)看,外资确实在买(mǎi)入(rù)大行,并(bìng)且数量还(hái)不(bù)少。不过保险资金却是有进有出,这一点(diǎn)有点(diǎn)与我们预期不符(fú)。基金主要在卖出。此外,还有些一般法人(rén)、其他投(tóu)资者(zhě)在买入。

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

  (一季度各类投(tóu)资者持股变化数(shù);单位:亿(yì)股;来源:WIND)

  整体而言(yán),结论大致成立(lì),即(jí):在银行(xíng)股估值极(jí)低的时候,追求(qiú)绝对收益的资金买入了高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)的个股(gǔ)。

  从(cóng)散点图(tú)上也可以清晰看到这一点:

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买银(yín)行股

  因此,这次行情,和(hé)历史上很多次银行底部启动(dòng)一样,很可能(néng)是(shì)青(qīng)睐高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的资金,买(mǎi)入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公募(mù)基(jī)金(jīn)刚好是相反的。

  03

  事情在悄悄(qiāo)

  起变化

  以(yǐ)上分析,说(shuō)明了过去半年的银行股行情(qíng),是追(zhuī)求绝对收益的(de)资金,买入(rù)了高股息率的(de)银(yín)行股。眼下,很多(duō)银行股股(gǔ)息率(lǜ)依然较高,而资金(jīn)面依然宽松(sōng),那么(me)这(zhè)些高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝对收益资金(jīn)依然是有吸(xī)引力(lì)的。

  那么在银行业的经营层面,有没(méi)有实质变化呢(ne)?

  我们在3月曾经提出,过(guò)去(qù)三年期间的一(yī)些特殊政策(cè),已经出现调(diào)整的迹象,银行业将要进(jìn)入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如,在普惠小微领域(yù),过去几年大行承(chéng)担了一些监管要(yào)求,每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信贷(dài)的增长非常快,投(tóu)放利率(lǜ)很(hěn)低,这对(duì)小微金融市场格局(jú)造成了走后门是一种怎样的体验知乎,走后门是什么感受较大(dà)影响,尤其是对一些原来从(cóng)事小微业务的中小银(yín)行(xíng)造成压力。

  【深度】大小行小微金融(róng)逐步达到新均衡

  而在4月27日,银保(bǎo)监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务质量的通(tōng)知》(银(yín)保监办发〔2023〕42号(hào)),对工(gōng)作要(yào)求有了一些调(diào)整(zhěng)。比如,不再提“两增”(指单(dān)户(hù)授信总额1000万元(yuán)以(yǐ)下小微企业贷款同比增速(sù)不低于各项贷(dài)款同比(bǐ)增速,有贷款(kuǎn)余额的(de)户数不低(dī)于(yú)上年同期水平)要求,不再刚性要(yào)求降(jiàng)低小微信贷利(lì)率,而是要求(qiú)“合理(lǐ)确(què)定贷款利率”,不(bù)再提(tí)“应延尽延”。

  除了小微(wēi)金融领域,其他方面的工(gōng)作要求也(yě)陆续从过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)的阶段性政策,慢慢回归至常态化。

  而银行业这(zhè)几年由于(yú)净息差显著(zhù)回落(luò),盈利(lì)能(néng)力也渐渐接近(jìn)合(hé)理利润底线。因(yīn)为(wèi)银行(xíng)业(yè)需(xū)要(yào)留存(cún)一定的利润用于补充资本,进而支持下一期(qī)的信贷投(tóu)放,因(yīn)此利润并(bìng)不是越低(dī)越好,需要维持一个合理利润(rùn)。而目前(qián)盈利能力(lì)已经接近这(zhè)一底(dǐ)线(xiàn),所(suǒ)以政策也会(huì)相应调整(zhěng)了(le)。

  【随笔】什么是银行的合(hé)理(lǐ)利润(rùn)和合理息差

  可见,行业的(de)一(yī)些情况已经悄悄发生变化了。

  那么,有没有(yǒu)一(yī)种可能:那些(xiē)买入高(gāo)股(gǔ)息股票的投(tóu)资者中,真有些先知(zhī)先(xiān)觉者,已经嗅到了不一样的味(wèi)道?

  本文为金融业研(yán)究方法探讨。本文不(bù)是(shì)证券(quàn)研究报告,不(bù)构成任何投资建议(yì),涉及个股也仅为举例或陈述事实之用,不代表我们对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的(de)推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议(yì)请参考我们的研究报告。

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