事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存50克有多少参照物图片，50克有多少参照物款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 50克有多少参照物图片，50克有多少参照物5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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