文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(ch咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉éng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dò咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉ng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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