金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1苏三起解的故事，苏三起解的故事简介季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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