原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人t="白酒分化(huà)加剧，今年(nián)拼的是去库存速(sù)度 | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707850.jpg">

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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