4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增女生工资多少算正常，女生工资多少算正常非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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