风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货(huò)车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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