近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运(yùn)行情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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