原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1不尽人意是什么意思财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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