来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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