文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jū自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思n)值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(f自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思áng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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