来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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