富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)孙悟空真实存在过吗远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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