来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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