4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(z可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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