金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jì五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗n)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(s五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗hǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重(zh五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗òng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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