作者：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公布了4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需(xū)要(yào)担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今(jīn)年(nián)初(chū)以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和(hé)修(xiū)复(fù)。下半年(nián)随着生猪价(jià)格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价(jià)水平有望回(huí)归正常水平(píng)，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低(dī)通胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月(yuè)食(shí)品(pǐn)价格环(huán)比下降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充(chōng)足以及(jí)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出(chū)行需求带(dài)动旅游价(jià)格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工具用(yòng)燃料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗lt="【长江宏观(guān)于博团(tuán)队】通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外(wài)市(shì)场需(xū)求表现偏弱(ruò)及(jí)国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资料、生活资料(liào)价格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波动带动国内(nèi)油煤(méi)加工(gōng)、化(huà)学原料及制品相关(guān)行业价格环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现不及预(yù)期影响，黑(hēi)金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以来的(de)强势表(biǎo)现，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的(de)影响(xiǎng)下(xià)，价(jià)格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物(wù)价数(shù)据，“通缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处(chù)于正(zhèng)常(cháng)波动(dòng)区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉(ròu)收储工(gōng)作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物(wù)价水平有望逐步(bù)回归至正常(cháng)水平、整体(tǐ)将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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