金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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