金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗剩(shèng)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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