公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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