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阴肖有哪几个生肖

阴肖有哪几个生肖 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核(hé)心(xīn)结论:①22/10以来价值、成(chéng)长(zhǎng)均(jūn)是内部(bù)分化明(míng)显,行(xíng)业和指(zhǐ)数角度(dù)均可(kě)验证(zhèng)。②本质(zhì)上(shàng)过(guò)去一段时(shí)间行情是(shì)情绪修复,政(zhèng)策和事件驱动下数字经(jīng)济、中特估表现好,未来行情或进(jìn)入(rù)基本面驱动。③全(quán)年牛市格局未变(biàn),当前处在(zài)蓄势阶(jiē)段,行(xíng)业或阶段性再平衡。

  分歧:价(jià)值还(hái)是成长?

  近(jìn)期参(cān)加一场交流活(huó)动(dòng)时,对(duì)今年市场(chǎng)风格的讨论(lùn)很热烈,坚持价值风格(gé)者(zhě)以(yǐ)“中特估”大涨作为(wèi)证(zhèng)据,坚持成长风格者以(yǐ)人(rén)工智能大涨作(zuò)为证据,乍(zhà)一听都有道理,但其实(shí)不然(rán),因为价值阵(zhèn)营和成长(zhǎng)阵营里,除了这些大涨的品种都(dōu)存在下跌的品种。怎么(me)理(lǐ)解(jiě)这种割(gē)裂的现(xiàn)象?未(wèi)来市场风格将如何演绎(yì)?本(běn)篇报告将(jiāng)就此进行探(tàn)讨。 

  1.22/10以来价值(zhí)、成长都是结构性分化

  当(dāng)前市场对于风格讨论(lùn)较多,有(yǒu)投(tóu)资者认为近期银(yín)行等高股息股票(piào)表现较好,风格偏(piān)向价值,也(yě)有(yǒu)投(tóu)资者认为近期TMT行业涨幅仍然领先,成长风格占优。我们通(tōng)过行业和指(zhǐ)数层面分(fēn)析(xī)市场风格特征(zhēng),发现(xiàn)市(shì)场自底部(bù)反转以来价值与成(chéng)长(zhǎng)两种风格并不明(míng)显,具体如下。

  行业角(jiǎo)度看,底部反转(zhuǎn)以来(lái)价值、成长内部分化(huà)明显。我们(men)在前期多(duō)篇报告中提出去年10月底来市场(chǎng)已进入(rù)牛(niú)市(shì)初期的(de)第(dì)一波上涨。从整体看,市场并没有呈现严格的风格偏(piān)向,去年10月(yuè)底以(yǐ)来(lái)申(shēn)万一(yī)级行业中成长类行(xíng)业最大涨幅中位(wèi)数(shù)为27.3%,价值类行业中位数为(wèi)24.3%,所有申万一级(jí)行业的(de)涨幅中位(wèi)数为(wèi)24.5%。从最(zuì)大涨幅居前(qián)20%的不(bù)同风格行业数(shù)量占比看(kàn),成长类占比为50%、价值类也为(wèi)50%,可见成长(zhǎng)、价值行业整体表现并未(wèi)明显分化。

  成长和价值内部行业表(biǎo)现有(yǒu)涨有跌(diē)。成长类行(xíng)业,去(qù)年10月末以来科技占优,新能源表现较差,在“数据二十条”等产业(yè)政(zhèng)策、以及以ChatGPT为代表的人工智能技术的双重催化,科技板块中传媒(22/10/31至今最大(dà)涨幅92%,下同)、计(jì)算机(51%)、通信(xìn)(47%)等表现居(jū)前,而电力(lì)设备(7%)、新能源车(chē)指数(9%)表(biǎo)现明(míng)显(xiǎn)靠后。价值方面,受益于防疫、地产政策优化,22/10以来消费行业中食品(pǐn)饮料(44%)、地产链中房地(dì)产(chǎn)(36%)、建筑装(zhuāng)饰(35%)等行业阶段性表现亮(liàng)眼(yǎn),而基(jī)础化工(gōng)(2%)等行业表现较差。

  若(ruò)我们从今年年初以来的时(shí)间(jiān)维度(dù)看(kàn),成长板块内行业(yè)保(bǎo)持去年10月以来的格局(jú),即(jí)科技阴肖有哪几个生肖表现好、新能源相对弱(ruò)。再来看价(jià)值板块,今年以来(lái)在“中特估”主(zhǔ)题催化下建筑装饰(28%)、非银(22%)等行业表现较好,消(xiāo)费板块整体涨(zhǎng)幅相对(duì)靠后,其中农林牧渔(1%)、社服(fú)(3%)行业指数走势明显偏弱,今年以来基本处(chù)在“歇息”状(zhuàng)态(tài)。

  【海(hǎi)通(tōng)策略】分歧(qí):价值还是成长?(吴(wú)信坤(kūn)、刘(liú)颖、荀玉(yù)根)

  指(zhǐ)数(shù)角度看(kàn),价(jià)值、成长(zhǎng)内(nèi)部分化明显。从(cóng)代表(biǎo)性的风格指(zhǐ)数(shù)看,风格特征也并不(bù)明确。去年10月底以(yǐ)来(lái)成长风格(gé)指(zhǐ)数中科创50最大涨幅为28%(今(jīn)年初以来(lái)最大涨幅为22%,下同(tóng))、创业板指为19%(3%)、国证成(chéng)长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值(zhí)风(fēng)格指(zhǐ)数中国证价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中证100为(wèi)24%(13%)。同种(zhǒng)风格的指数(shù)表现不同,其背后源于指数(shù)的(de)成(chéng)分行业权重(zhòng)不同。以成长(zhǎng)风格中创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)和科创50为(wèi)例:22/10月底以来创业板指走(zǒu)势相对(duì)偏弱,最大涨幅仅为19%,其成分行业(yè)中表现较弱的电(diàn)力设备(bèi)权(quán)重占比高达35%;而科(kē)创50实现最大涨幅28%,其(qí)成分行(xíng)业中涨幅居(jū)前的科(kē)技行业权(quán)重占(zhàn)比高达62%。

  【海(hǎi)通策略】分(fēn)歧:价值还是成(chéng)长?(吴信坤(kūn)、刘颖(yǐng)、荀(xún)玉根)

  2.过去(qù)是情绪修(xiū)复,未来会进入盈利(lì)驱动

  过(guò)去一段时间市场是牛(niú)市初期(qī)的情绪修(xiū)复。回(huí)顾历史上牛市上涨(zhǎng)第一(yī)阶段,可以(yǐ)发现期间市场往(wǎng)往呈现普涨、轮涨的特征,不同风格(gé)指数表现差异(yì)不大(dà):05/06-05/09期间成长累计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普涨、轮(lún)涨的背后源(yuán)于(yú)市场自底部起来后(hòu),处低位的(de)行业容易受(shòu)到政(zhèng)策(cè)利好和预期改善的催化,出(chū)现短期(qī)明显(xiǎn)的上涨,但由于此时基本面的趋势尚未明(míng)确(què),该阶段行情往(wǎng)往不(bù)存在特(tè)定的(de)主线,因此风格特征并不明(míng)显。

  去(qù)年10月以来的这轮行(xíng)情中数(shù)字经济、中特估表现较好,其本质属于(yú)政策和事件驱动下(xià)的情(qíng)绪修(xiū)复。数字经济方面(miàn),去年二十(shí)大报告(gào)提(tí)出“加快发展数字经济”、“建(jiàn)设现代化产业体系”,信创指数率(lǜ)先开启一(yī)波行情,22/10-22/12期间最大涨(zhǎng)幅26%。此(cǐ)后相关政策和事件(jiàn)进一步催化市场(chǎng)情绪,政策端(duān)22/12国务院印发 “数据(jù)二十条”,23/03成立国(guó)家(jiā)数据局,技术端(duān)以(yǐ)ChatGPT为代表的大模型推(tuī)出标(biāo)志人工(gōng)智能逐步落地应(yīng)用(yòng),政策和技(jì)术(shù)双轮驱动下数(shù)字经(jīng)济行情持续演(yǎn)绎(yì),今年以来人工智能指数最(zuì)大涨幅(fú)达64%、数(shù)字(zì)经济指数(shù)为(wèi)38%。中特估(gū)方面,本轮中特估行情也主要(yào)来自低估(gū)值的(de)国央企(qǐ)的估值修复。22/11证监会主(zhǔ)席提出“中特估”概念,政策层面高度重视国央企价值实现,相关(guān)政策和事件进(jìn)一步催化行情,在此(cǐ)背景(jǐng)下中特(tè)估相关板块同样涨幅(fú)明显,本轮行情中特估指数最大涨幅达(dá)46%。

  【海通策略】分歧:价值还(hái)是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根)【海通策(cè)略】分歧(qí):价值还是(shì)成长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  未来市场会进入(rù)盈利驱动(dòng)。拉长时(shí)间看,股票(piào)是一台“称重机”,基本(běn)面决定股价涨跌(diē),盈利趋势(shì)的分化决定未来风格的(de)走向(xiàng)。我们以国证成长/价值指数刻画,2010-15年A股整体(tǐ)风格偏(piān)成长,背后是国(guó)证(zhèng)成(chéng)长指数与价值指(zhǐ)数的(de)归(guī)母净利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速差(chà)从10Q2的7.9个百分(fēn)点(diǎn)升(shēng)至15Q3的15.6个百分点,同期ROE(TTM)的(de)差值从(cóng)-0.6个百(bǎi)分(fēn)点升(shēng)至3.9个百(bǎi)分点;而2016-18年成长开(kāi)始跑输的(de)原因则(zé)是成长相(xiāng)对价值的业绩增(zēng)速开始回(huí)落(luò),国(guó)证成长指(zhǐ)数-价值指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差从15Q3的(de)15.6个(gè)百分点回落至(zhì)18Q4的(de)-30.1个百分点,同(tóng)期(qī)ROE的差(chà)值从(阴肖有哪几个生肖cóng)3.9个百分点降至-2.1个百(bǎi)分(fēn)点;到了2019-21年时(shí)风格又开始回归成长(zhǎng),原因(yīn)在于成(chéng)长(zhǎng)股的(de)业绩又(yòu)开始优于价(jià)值股,国证成长指数-价值指数的归母(mǔ)净利润累(lèi)计同比增速差从18Q4的-30.1个百(bǎi)分点升至21Q1的(de)40.8个百分点,ROE的差值从18Q4的-2.2个(gè)百分点升至21Q3的7.3个。

  本轮决定(dìng)市(shì)场(chǎng)风格和主线的关(guān)键仍在业(yè)绩,未来关注基本面的趋势(shì)。当(dāng)前全部A股盈利仍处在底部(bù)区域,一季报数据显示A股盈利的(de)拐点已(yǐ)渐现,全部A股归母净利(lì)润累计同比增速已(yǐ)从22Q4的低点0.9%回升至23Q1的1.4%,我们预计23年全年增(zēng)速有望达10%-15%。随着基本面逐渐回升,市(shì)场或由前期的政(zhèng)策(cè)和事件驱动(dòng)走向盈利驱动,关注中报的基本面验证情况,以及下半年(nián)宏观月度数据的回升情况。展望全年,稳增(zēng)长政策(cè)推动下现(xiàn)代(dài)化产业体系建设,成长(zhǎng)盈利增(zēng)速有望更(gèng)快,但风格(gé)内(nèi)部(bù)盈利(lì)增速可(kě)能仍(réng)有分化,例如成长风格类指数中科创50预计(jì)23年(nián)归(guī)母净利增(zēng)速达到60%左右、创(chuàng)业(yè)板指预计在23%左右,而价值类指数里中证100 23年归母(mǔ)净(jìng)利同比预计在12%左右、上证(zhèng)50预计在10%左右。从盈利增速差值看,未来科创50与上证50归母净(jìng)利增(zēng)速同比差值有望从22年的30个百分点(diǎn)提升到23年(nián)的(de)50个百分点,成长基本面相对优势有望扩大。

  【海通策略】分歧(qí):价(jià)值还是(shì)成长?(吴(wú)信坤、刘颖、荀玉根)【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  3.市场蓄(xù)势阶(jiē)段行业(yè)或再平衡

  市场全(quán)年向上趋势不变(biàn),阶段性(xìng)蓄势中。我们在《旭日初升——2023年(nián)中(zhōng)国资本(běn)市场(chǎng)展望(wàng)-20221203》中分析过(guò),从牛熊周期、估值、基本(běn)面、资金(jīn)面等维(wéi)度来看,22年10月底以(yǐ)来(lái)A股(gǔ)已经进入新一轮牛市周期(qī)。但牛(niú)市往往难以一蹴而就,我们在(zài)《好事多(duō)磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出(chū)二季度市场可能(néng)处蓄势阶段,二季度以来市场(chǎng)表现也印证着我(wǒ)们的判(pàn)断。当前市场(chǎng)正处(chù)在牛(niú)市初期,就好比冬天(tiān)已过、春天(tiān)到来,气温整体已(yǐ)在回升,但短期(qī)温(wēn)度仍(réng)可能上(shàng)下波动。因此,市(shì)场短期可能出现(xiàn)宽幅震荡的情(qíng)况,其背(bèi)后源于牛(niú)市初期(qī)基本面还不(bù)够扎实,更易受到(dào)其他因素的扰动。目前宏观经济(jì)数据(jù)显示当前基本面恢复尚不扎(zhā)实:4月PMI指数(shù)回(huí)落(luò)至49.2%;从信贷数据看,4月新增信贷和社(shè)融(róng)数(shù)据(jù)较一季(jì)度均明显走弱(ruò);从物(wù)价数(shù)据看,4月CPI同比(bǐ)继(jì)续明显回(huí)落(luò)至0.1%,PPI同(tóng)比降至-3.6%,显示当前经济复(fù)苏仍然较(jiào)弱。综(zōng)合来看,当前国内基(jī)本面(miàn)回暖仍需要(yào)一个过程,未来短期内市场更可能继(jì)续处(chù)在蓄(xù)势期。

  【海通(tōng)策略】分歧:价值还是成长?(吴(wú)信坤(kūn)、刘(liú)颖、荀玉根(gēn))

  行业阶段性再平衡,全(quán)年数字经济仍是主线。在政(zhèng)策(cè)和(hé)事(shì)件(jiàn)的催化下数(shù)字经(jīng)济、中特估涨幅已(yǐ)经较(jiào)为明显,未(wèi)来(lái)决定风格的关(guān)键在于相(xiāng)对基本面趋势,应关(guān)注能够有业绩(jì)落地的持续性机会。此外,当前重视消费结构性(xìng)机(jī)会。

  着眼全年,数字经(jīng)济代表(biǎo)的成长空间或更大,去伪存(cún)真的试金石是业绩。我们从4月初以(yǐ)来就提(tí)出TMT板块出现阶段性过热,未来可能会有所休整,过去(qù)一(yī)个月TMT板块的股价(jià)表现也印证了我们的判断,目(mù)前TMT可(kě)能仍(réng)处在(zài)降温期,但从全年维度看政策和技(jì)术驱(qū)动下(xià)数字经济仍是第一主线。从基金调仓(cāng)经验看,历史(shǐ)上公募基金(jīn)调(diào)仓往往(wǎng)需要一年(nián),例如 20-21年(nián)公募持(chí)仓从白酒转向新(xīn)能源,公募基金对(duì)TMT板块的增持可能还未结束,23Q1基(jī)金重仓股中TMT板块超配(pèi)比例(相(xiāng)对沪深300行业(yè)占比)仍处在2013年以来低位。

  未来行情(qíng)或(huò)进入由业绩验证的(de)去(qù)伪(wěi)存真(zhēn)阶段(duàn),关注政策和技术两(liǎng)条主线机会。第一(yī),从政策(cè)线看(kàn),数字经济已成为现代化产业(yè)体系的重(zhò阴肖有哪几个生肖ng)要(yào)支撑,数字要素流(liú)通体系(xì)正在加快建立(lì),政府(fǔ)有望加(jiā)大对数字(zì)安全和数字基建的(de)投(tóu)入(rù)。去(qù)年12月发(fā)布的(de) “数据二十(shí)条”为数据要素市场提供顶层规划,刚成立的国家数(shù)据局有望成(chéng)为顶层(céng)文(wén)件(jiàn)落(luò)地(dì)执(zhí)行的统筹机构,数(shù)据(jù)要素市场化有望加速,这也将大幅提升(shēng)数字基础(chǔ)设施建设,根(gēn)据中国通服基建产(chǎn)业研究院,预计23-25年我国数据中心(xīn)产业规模复合(hé)增速将(jiāng)达到25%。第二,从技术线看(kàn),ChatGPT为(wèi)代表的人工(gōng)智(zhì)能应用落地,大模型、半导体等上游软硬(yìng)件领域有望(wàng)率(lǜ)先受(shòu)益。当前(qián)科技巨头正(zhèng)加(jiā)大对AI大模型的开(kāi)发,近日谷歌(gē)发布了PaLM 2模型,其在部分逻辑和推理上的部分结果已超越了GPT-4,AI模型市场有望加速(sù)发展(zhǎn),根据观研天下,预计22-30年中国自然(rán)语言处理市场(chǎng)复(fù)合增长率达到36.5%。AI模(mó)型(xíng)的算数和(hé)推(tuī)理(lǐ)也将提升对上游硬件的需求,根据亿(yì)欧智库,预计23-25年我国AI芯片市(shì)场规模复合增速达31%。

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  我国消费仍有韧性,关注(zhù)消(xiāo)费(fèi)结构性机会。消费方面,促消费一直是目(mù)前政策关注的重(zhòng)点,后续关(guān)注(zhù)消费的(de)结构性(xìng)机会(huì)。我们在《中国(guó)消费(fèi)的(de)韧性:没有(yǒu)日本式资产负债(zhài)表(biǎo)衰退-20230507》中提出,资产端看,我国(guó)房产(chǎn)价格相对趋稳,居民财富大幅(fú)缩水(shuǐ)风险较小;从收入端看(kàn),国内(nèi)经(jīng)济复苏将(jiāng)推(tuī)动收(shōu)入和消费意愿提升(shēng)。因此我国(guó)消费仍具(jù)有韧性(xìng),预计今年(nián)社零(líng)总额增速有望(wàng)达(dá)8-9%,22-23年两年平均(jūn)增速为(wèi)4-5%。从股市(shì)表现看,我们在(zài)前文中提出今年以来(lái)消费行业涨幅在所有行业中涨幅明显(xiǎn)偏低,随着基本(běn)面改(gǎi)善,消费部分领域有望迎(yíng)来向上的机(jī)遇。结合海通行业分析(xī)师和Wind一(yī)致预测,预计(jì)23年医药板(bǎn)块(kuài)中中药净(jìng)利增速为20%、医疗服务(wù)为50%、创新药为30%。

  此外,前(qián)期概念(niàn)催化下(xià)“中特(tè)估(gū)”板块(kuài)热度同样较高(gāo),未来行情或也将(jiāng)出(chū)现“去伪(wěi)存真”的(de)分化,我们(men)认(rèn)为可以(yǐ)关(guān)注(zhù)中特(tè)重(zhòng)估三大可能发力方向(xiàng),即关系国计(jì)民生(shēng)的重大安全领(lǐng)域、举国体制支持的(de)部分科技领域、部分盈利稳定、现(xiàn)金流充(chōng)裕的国企,详(xiáng)见《“中特”重(zhòng)估的(de)三大发力方向——“中特估(gū)值”探究系列8》。

  【海通策(cè)略(lüè)】分歧:价(jià)值(zhí)还是成(chéng)长?(吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  风险提示:国内疫情恶化影响国内经(jīng)济;美国经济硬着陆影(yǐng)响全球经济。

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