公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系(xì)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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