惠安汇通石材有限公司惠安汇通石材有限公司

氯化钾相对原子质量是多少,

氯化钾相对原子质量是多少, 海通宏观:宽松未通胀,钱都去哪了?

    来源:梁中华宏观研究(jiū)

  · 概 要 ·

  记得7年前的2016年,本人写过一(yī)篇类似(shì)标题(tí)的(de)文章(zhāng)(参(cān)考(kǎo)《“放水”难通胀(zhàng),钱都去哪了?——通胀研究系列专题二》),当时主(zhǔ)要分析欧美经济(jì)体(tǐ),探讨金融危(wēi)机后(hòu)主(zhǔ)要发(fā)达经(jīng)济体(tǐ)持续(x氯化钾相对原子质量是多少,ù)宽松、但通胀却持续低(dī)迷的原(yuán)因(yīn)。过去几年,我国货币政(zhèng)策稳(wěn)健偏(piān)宽松,M2增速(sù)维(wéi)持在高位,而通胀却始终处于低位,近期也引发(fā)了通胀还是(shì)通缩的(de)讨论。本篇专题(tí)中(zhōng),我(wǒ)们详细讨论中国的(de)货币、信用和通胀(zhàng)的问题。

  1 通胀再到历史低位

  在海外主要经济体(tǐ)普遍(biàn)面临较(jiào)大通胀压力的情况下,我(wǒ)国(guó)的终端消费通胀水平已(yǐ)经(jīng)连续三(sān)年处于低位水平。最新公布的(de)我国4月CPI同比已经降至0.1%,PPI同比已经降至-3.6%。PPI主要受到全(quán)球(qiú)大宗商品价格的影(yǐng)响,和其它经(jīng)济(jì)体PPI走势比较(jiào)一致,所以PPI受到(dào)全球性的外部因(yīn)素影响较大(dà)。

  宽松未通胀,钱都去哪了?(海通宏(hóng)观 梁中华)

  而CPI的变化更多是(shì)我国内部(bù)需求(qiú)的集中体现,剔除食品和能源后,我国核心CPI同比只有0.7%,已经连续(xù)三年(nián)没有突破过1.5%,增速(sù)明显(xiǎn)降了一(yī)个(gè)台阶。而(ér)在(zài)疫(yì)情之(zhī)前的(de)绝大部分(fēn)时间,核心CPI同(tóng)比都在(zài)1.5%以上。

  宽松未通胀,钱都去(qù)哪(nǎ)了?(海(hǎi)通(tōng)宏观(guān) 梁中华)

  宽松未通胀,钱都(dōu)去哪了(le)?(海通宏(hóng)观(guān) 梁中华)

  2 M2虽高增:“钱”没那么(me)多!

  而与通胀数据(jù)形成鲜明对比的是金融数(shù)据,最(zuì)新(xīn)公布(bù)的4月M2同比增速高(gāo)达12.4%,增速虽然有所(suǒ)下(xià)行(xíng),但(dàn)依然处(chù)于比较高(gāo)的(de)位置。为何这么高的“货币”增(zēng)速,通胀(zhàng)却没起来?要理解这个(gè)问题,我(wǒ)们首先要理解“货币(bì)”的(de)基本概念(niàn)。

  一般来说,统计(jì)货币的存(cún)量是使(shǐ)用M2指(zhǐ)标(biāo),但M2其实只是(shì)货币的一(yī)部分而已(yǐ),它(tā)主要(yào)包含的是存(cún)款。事实上,“货币”的范围是很广的,其实(shí)任何(hé)商品都具有货币属性,都(dōu)可以(yǐ)用来(lái)做货币(bì)使用,我们在(zài)之前的(de)专(zhuān)题中有(yǒu)过详细的讨论。例(lì)如,在物物交(jiāo)换的时代,人们用自己生产的商品去交易其(qí)他人生产的(de)商品,没有(yǒu)传统意义上的(de)现(xiàn)金或存款(kuǎn)出(chū)现,同样(yàng)实现(xiàn)了(le)市场交易、价值的交换,这种(zhǒng)相(xiāng)互交易(yì)的商品都可以理解为是“货(huò)币”。通俗的说,居民将钱放在银行存款,与(yǔ)放在理财、基金、资(zī)管产品等,本质是类似(shì)的,它们对于居(jū)民来说都是货(huò)币,而M2则主要统计的是银行(xíng)存款。

  所以从货币的本质出发(fā),现金(jīn)、存(cún)款、货币及公募基(jī)金(jīn)、理(lǐ)财、资管(guǎn)产品、黄金、白银,甚至其它一般商(shāng)品都(dōu)可(kě)以是(shì)货币。而这些(xiē)“货(huò)币”之间的区别,仅(jǐn)仅是流动(dòng)性(xìng)(变(biàn)现能力)的大(dà)小(xiǎo)不(bù)同而已。例如在M2体系的统计中,M0是(shì)流通(tōng)中的现金,属(shǔ)于流动性最好的货币形式;M1是M0加上活期存款,活期存款(kuǎn)的流(liú)动(dòng)性比现金要(yào)差一些,但依然还(hái)不错;M2是M1加上定期存(cún)款,定期存款(kuǎn)的(de)流动性比活期存(cún)款要差(chà)一些(xiē)。从这个(gè)角(jiǎo)度出发,我(wǒ)们可以进一步拓展M2的统计边(biān)界,比(bǐ)如加上实体部门持(chí)有的理财、货币及公募基金、资(zī)管产品等等(děng),那样可以更加全面的(de)统计出货币量的变化。

  所(suǒ)以(yǐ)M2只是一部分的货币(bì)储(chǔ)藏方式,而居民和企业(yè)还有很多(duō)其(qí)它渠(qú)道储藏(cáng)货(huò)币(bì)。而(ér)过去(qù)几年里,其它(tā)货币储藏渠道的投资收益在不断降低、风(fēng)险在逐渐增大,居民和企(qǐ)业减(jiǎn)少了其它渠(qú)道储藏货币(bì)的(de)量。例如,2018年之后(hòu),银行理(lǐ)财(cái)规模(mó)告别了高(gāo)增长,甚至(zhì)一度出现了负增长;信托、券商(shāng)和基金(jīn)资(zī)管产品规模也(yě)陆续(xù)出现(xiàn)负增长。而(ér)同(tóng)样是从2018年开(kāi)始,居民存款开始了(le)高增长,这(zhè)说明实体(tǐ)部门的货币(bì)储(chǔ)藏(cáng)渠(qú)道逐步向银(yín)行存款倾(qīng)斜。

  所(suǒ)以(yǐ)在2018年之前,实体创造的货币可能会选择购买(mǎi)银行理(lǐ)财、信托产品、资管产品等,但(dàn)在(zài)2018年之后,实体创造的货(huò)币更多(duō)转回了购买银行存款(kuǎn),这种结构性(xìng)变化推升了纳入M2统计的(de)货(huò)币量的增速。所以尽管M2增速(sù)很高,但实际的货币(bì)创造速度(dù)没有那么高。

  宽(kuān)松未通胀(zhàng),钱都去哪了?(海通宏(hóng)<span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>氯化钾相对原子质量是多少,</span>观 梁(liáng)中华)

  宽(kuān)松未通胀,钱都去哪了(le)?(海通(tōng)宏(hóng)观 梁中(zhōng)华)

  宽松(sōng)未通胀,钱(qián)都去(qù)哪(nǎ)了?(海(hǎi)通(tōng)宏观 梁中华)

  3 “钱”也没那么(me)少:流通速度在下降

  既(jì)然M2对货币的统计(jì)存在范(fàn)围(wéi)不全面的(de)问(wèn)题,我们可以更多依赖(lài)社融的数据来(lái)观察货币的(de)创造速(sù)度。因为从理(lǐ)论上来(lái)说,“货币”和“信用”是一枚硬(yìng)币(bì)的(de)两个面。例如,一个居民从银(yín)行借1万元钱,其存款账户(hù)也会同时增加1万元。在这个过程(chéng)中,实体(tǐ)部(bù)门的融资规模扩张(zhāng)了(le)1万元,同时实体部门的货币量也增加1万元(yuán)。该居(jū)民可以将2000元放在银行存(cún)款(k氯化钾相对原子质量是多少,uǎn),将(jiāng)8000元支付给另一个居民来(lái)购(gòu)买(mǎi)东西,而另一个(gè)居民可能(néng)拿这8000元(yuán)去购(gòu)买银行理财。这个时(shí)候如果统计M2的话,只(zhǐ)有2000元,因为8000元(yuán)的理财产品并不统计入(rù)M2。而如果用(yòng)社融来描述货(huò)币的创造(zào)就(jiù)会(huì)客观(guān)很(hěn)多(duō),因为(wèi)不管这(zhè)些资金以什么形式流转和存在,整个社会的信用(yòng)都是(shì)增(zēng)加(jiā)了1万元(yuán)。

  最新公布的4月社融的同比(bǐ)增速(sù)为10%,相比M2的增(zēng)速低了2个百分点(diǎn)以上(shàng)。不(bù)过和(hé)我(wǒ)国5%左右的实(shí)际(jì)经济增速相比(bǐ),社融(róng)反映的我国货币(bì)创(chuàng)造(zào)速度其实也不低,那(nà)为何没(méi)有通(tōng)胀呢?这就牵涉到(dào)另(lìng)一(yī)个宏(hóng)观问题,从(cóng)简单的数量方(fāng)程(chéng)式(shì)(MV=PQ)出发,要看(kàn)有没有(yǒu)通胀,不(bù)仅要看货(huò)币的存量(liàng),还有看这些存量货币在经济体中每年流通多少(shǎo)次,即(jí)货(huò)币的(de)流通速(sù)度(dù)。

  宽松未通胀,钱都去哪了?(海通宏观(guān) 梁(liáng)中(zhōng)华)

  我们不妨先来看个例子(zi)。在(zài)2020年疫情(qíng)到(dào)来的时候,美国政府(fǔ)部(bù)门大幅(fú)度加杠杆,明显(xiǎn)推升了美国(guó)的M2增速(sù),M2同比最高(gāo)一度达(dá)到(dào)25%,即(jí)整(zhěng)个经济(jì)的货币量扩张了四分之一。截至今(jīn)年3月(yuè),美国M2同比增速已经降到(dào)了负增长(zhǎng),而美(měi)国的(de)通胀却依然在高位。整个过程可(kě)以理解为,政(zhèng)府部门主导货币创造,货币存量大幅(fú)增加(jiā),而(ér)随着(zhe)疫情影响减弱,货(huò)币流(liú)通速度也逐步加快,大规模(mó)的存量货币在经济中加快流转,推升(shēng)通胀水平(píng)。

  宽松(sōng)未通胀,钱都去哪(nǎ)了?(海通(tōng)宏观 梁中华)

  宽(kuān)松未通(tōng)胀(zhàng),钱都去哪了?(海通宏观 梁中(zhōng)华)

  这一(yī)点从居民的储(chǔ)蓄(xù)率情况也(yě)能看得出来,在疫情期间,美国居民接(jiē)受政府大量补贴后,并(bìng)没有全部(bù)花出(chū)去,储(chǔ)蓄率大幅(fú)攀升;而疫情影响逐步减弱后(hòu),居民信心和(hé)预期(qī)改善,将超额(é)储(chǔ)蓄花出(chū)去,推升(shēng)货币流(liú)通速(sù)度,当前美国(guó)居(jū)民储蓄(xù)率大幅低于疫情之前的(de)趋势(shì)线。

  宽松(sōng)未通胀,钱都(dōu)去哪了?(海(hǎi)通(tōng)宏观 梁中华)

  从我国的情(qíng)况来(lái)看,货币创造(zào)速(sù)度和经(jīng)济增速(sù)比也(yě)不(bù)低,但货币流通速度是(shì)偏低的(de)。在(zài)疫情之前,我国(guó)社(shè)融衡量的(de)货币(bì)流通速(sù)度在(zài)0.4次(cì)/年以上,而疫情出(chū)现后,货币流通速度明(míng)显降低,根据一季度(dù)最新数据测算,当前只有0.35次/年(nián)。这就意味着(zhe),仍有不少货币被创造出(chū)来,但(dàn)货币没有在经济体中(zhōng)加快流转(zhuǎn)起来,说明实体部门“花钱”的意愿仍(réng)在低位。

  宽(kuān)松未(wèi)通胀,钱都去哪了?(海通(tōng)宏观 梁中华)

  “花钱”的意愿(yuàn)偏(piān)低,从居民收支数据(jù)就能观察出来。从一季度统计局居民收支调查数据看,我国居民储(chǔ)蓄率仍然达到38%,而疫情之前是在35%以内,反映了(le)支出意愿偏弱(ruò)。

  宽松未(wèi)通(tōng)胀,钱都去哪了?(海通宏观 梁中(zhōng)华(huá))

  从信用扩张的结构也能够看(kàn)出来,因为一个部门“花钱”意愿(yuàn)高(gāo),信贷(dài)扩张(zhāng)也会较快。从居民(mín)部(bù)门来看,4月份居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)再度出现负增长,这是非疫(yì)情、非春节月份第二次出现这(zhè)种情(qíng)况,上一次是08年金融危机的时候。过去12个月的居民贷款增(zēng)量只(zhǐ)有5.1万亿,而(ér)之前(qián)最高(gāo)的时候曾达(dá)到9万(wàn)亿以上,当前(qián)这一(yī)增长速度已(yǐ)经回到(dào)了(le)2016年时(shí)候(hòu)的水平(píng),考虑(lǜ)到房价物价(jià)上(shàng)涨的(de)因素(sù),居民加杠杆的意愿是比较弱的。

  宽松未通胀,钱(qián)都去(qù)哪了?(海通宏观 梁中华)

  从企业部(bù)门的(de)信用扩张情况(kuàng)来看,也(yě)有改善的空间。尽管我们无(wú)法看到信贷投放的结构(gòu),但可(kě)以用(yòng)债券净发行情况做(zuò)个参考。疫情期间(jiān),国企等公共(gòng)部(bù)门债券净发行是明(míng)显扩张(zhāng)的,而非公(gōng)共部门的企业债券净发(fā)行处于低位(wèi)。

  再考虑(lǜ)到政府信用扩张(zhāng)也(yě)较快,我(wǒ)国公共部(bù)门是信用和(hé)货币创(chuàng)造的重要支撑力量(liàng),支撑存量货币增速(sù)维持在一定高位,而非公共部门创造的(de)货币量处于低位(wèi),也反映了货币流通速度没有快速回升。

  宽松(sōng)未通(tōng)胀,钱都去哪了?(海通宏(hóng)观 梁中华)

  4 如何提振需(xū)求?降息+改(gǎi)善预期(qī)

  要想改变(biàn)通(tōng)胀(zhàng)偏低(dī)的(de)状况(kuàng),我们(men)依(yī)然可以从货币数量方程出发,一(yī)方面(miàn)是稳住货(huò)币的存量(liàng),稳定实(shí)体的融资需求;另(lìng)一(yī)方面是提振实体信心和预期(qī),改(gǎi)善货币流通速度(dù)。

  从第(dì)一个方(fāng)面来(lái)看(kàn),私人部门的融资需(xū)求还(hái)偏(piān)弱,需要进一步降低(dī)实体融(róng)资(zī)成本。当资产端的(de)回报率在下降的(de)情(qíng)况下,需要(yào)降低负(fù)债端(duān)的融资成本来对冲。过去几年(nián),政(zhèng)策上在降(jiàng)低企业(yè)融(róng)资成(chéng)本上发力较多。目前(qián)看,居民(mín)部门的融资成(chéng)本仍然偏高(gāo)。我们在(zài)之前的专题中已经分析过(guò),虽然居民增(zēng)量(liàng)房贷利率已经大幅(fú)下行,但存量(liàng)房贷利(lì)率仍然处于高位。根据我们的(de)估算,当前存量房贷利率(lǜ)的平均(jūn)值(zhí)仍然在4%-5%,2021年投放的房贷利率水平更高(gāo),当前(qián)甚至仍(réng)在5%以上,而这些(xiē)还仅仅(jǐn)是平均值,考(kǎo)虑到(dào)个(gè)体情况,也有(yǒu)部分居民偿还(hái)的房贷(dài)利率水平在(zài)6%以(yǐ)上。

  而对于居民部门的资(zī)产端来说(shuō),房产价(jià)格面临调整(zhěng)压力,各类金融资产的回报率也处于低位,所以这(zhè)就相当于(yú)居民部门借着4-5%成本的资金,投资的回报率确实是偏低(dī)的。要(yào)改善(shàn)居民的资产负债表(biǎo)状况,需(xū)要对居民负债端成本进行降息,否则居民净融资需(xū)求或(huò)依然偏弱。

  宽(kuān)松未通胀,钱都去(qù)哪了?(海(hǎi)通宏观 梁中(zhōng)华)

  从(cóng)另一(yī)个(gè)方面(miàn)来看,要提升货(huò)币流(liú)通(tōng)速度,需要提振(zhèn)实体的信(xìn)心和预期。居(jū)民和企业对于未来的信心(xīn)强、预期好,才会(huì)敢消费、敢投(tóu)资,支出(chū)增(zēng)加(jiā)了(le),对于整(zhěng)个经济体(tǐ)系来说,货(huò)币流转速(sù)度(dù)才(cái)能加快,经(jīng)济需求才能(néng)好起(qǐ)来。提振信心和预(yù)期(qī),是个系统性(xìng)的工程。

   

未经允许不得转载:惠安汇通石材有限公司 氯化钾相对原子质量是多少,

评论

5+2=