原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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