5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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