大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易(yì)商(shāng)周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价(jià)美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油(yóu)化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全(quán)球原油供(gōng)需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的(de)关键原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大幅(fú)下(xià)降(jiàng)和(hé)随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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