近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(为什么风流女人看指甲běi)向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　为什么风流女人看指甲src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)为什么风流女人看指甲的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 为什么风流女人看指甲