原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(sh含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式í)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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