文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(s上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？hēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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