4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美pp7塑料杯能不能装开水(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bìpp7塑料杯能不能装开水)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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