调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前(qián)期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油(yóu)库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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