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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎn一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力g)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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