5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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