事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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