4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做