调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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