来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长strong>鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。