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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，201斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说5年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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