公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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