金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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