文(wén)|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16武警能打过特警吗.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速武警能打过特警吗出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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