金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能(néng发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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