事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区>

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xí广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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