近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被junk food 可数吗，junk food是单数还是复数低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量(liàng)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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