金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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