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蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？